去年以來，Ａ股走勢為何總是與我國宏觀經(jīng)濟(jì)面相背離？這個(gè)問題業(yè)已成為國內(nèi)外市場熱議的一個(gè)話題。確切地說，Ａ股的市場表現(xiàn)頗“不盡如人意”，與經(jīng)濟(jì)增長的亮麗數(shù)據(jù)形成較大反差。我國為何會(huì)出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)熱”與“股市冷”的不對稱現(xiàn)象？筆者試圖從三方面解釋原因。

      原因之一：迄今為止，Ａ股市場與其說是反映了我國宏觀經(jīng)濟(jì)面變化，倒不如說是較為充分地反映了宏觀政策面的預(yù)期變化與調(diào)整結(jié)果。這是導(dǎo)致Ａ股走勢背離宏觀經(jīng)濟(jì)面的重要原因之一。

      ２０１０年我國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是相當(dāng)亮麗的，全年ＧＤＰ同比增長１０．３％，特別是四季度ＧＤＰ同比增長９．８％，這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)有望重返增長較快的階段，盡管當(dāng)前通脹壓力仍較為顯著。與目前我國經(jīng)濟(jì)高增長情況相比，Ａ股市場在２０１０年全球股市排名中卻位居后列，反差極大。

      Ａ股市場之所以難以反映宏觀經(jīng)濟(jì)面，是因?yàn)椋凉墒袌鰪膩砭椭魂P(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)面變動(dòng)是否會(huì)引發(fā)宏觀政策面的較大調(diào)整。例如，去年二季度，市場擔(dān)憂下半年經(jīng)濟(jì)增長會(huì)出現(xiàn)下滑風(fēng)險(xiǎn)，甚至有人呼吁國家應(yīng)當(dāng)再度出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策。而四季度后通脹壓力突然上升，增長較快的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反而成為以緊縮政策抑制通脹的充分理由。這表明，迄今Ａ股市場更關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)面變化是否會(huì)引發(fā)宏觀政策面的較大調(diào)整?；蛘哒f，宏觀政策面變動(dòng)比宏觀經(jīng)濟(jì)面變化對Ａ股市場的影響更大一些。

      確實(shí)，盡管當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)定向好，但去年以來我國經(jīng)濟(jì)增長回歸常規(guī)和通脹壓力重新顯現(xiàn)，引發(fā)了宏觀政策面的較大調(diào)整，特別是貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向收縮，徹底改變了趨勢投資者的市場預(yù)期，加劇了Ａ股走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)面的背離程度。Ａ股的市場表現(xiàn)那么“冷”與宏觀數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟(jì)那么“熱”之間顯得如此“涇渭分明 ”。

      原因之二：Ａ股走勢偏離宏觀經(jīng)濟(jì)面是因?yàn)槿ツ暌詠恚凉墒袌鰞?nèi)部出現(xiàn)供求關(guān)系轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致資金面（場內(nèi)外流動(dòng)性）取代宏觀經(jīng)濟(jì)面成為影響Ａ股走勢的重要因素。

      回望Ａ股市場的歷程發(fā)現(xiàn)，Ａ股市場一旦出現(xiàn)供求關(guān)系失衡，Ａ股走勢往往會(huì)呈現(xiàn)下跌趨勢。究其原因，乃是股票供給持續(xù)保持高位，影響Ａ股市場的供求關(guān)系，場內(nèi)存量流動(dòng)性難以承接持續(xù)增長的融資壓力，這是導(dǎo)致Ａ股走勢表現(xiàn)屢屢欠佳的主要原因之一。

      從目前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，２０１０年全年共有５３１家公司在Ａ股市場融資１０２７５．２億元，其中首發(fā)３４７家融資４８８３億元，創(chuàng)下Ａ股市場融資額度的歷史新高。這勢必會(huì)吸納場內(nèi)的存量流動(dòng)性，導(dǎo)致Ａ股走勢不斷承壓，Ａ股市場特別是大盤藍(lán)籌股的市盈率水平被不斷低估，與２０１０年我國經(jīng)濟(jì)的高增長形成鮮明對比。

      這一現(xiàn)象表明，在貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)收縮的情況下，對資金面不斷收縮的預(yù)期比宏觀經(jīng)濟(jì)面對Ａ股走勢的影響更大一些。同樣，正是Ａ股市場內(nèi)部供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變，加劇了“股市冷”難以與“經(jīng)濟(jì)熱”相匹配的矛盾與沖突。

      原因之三：Ａ股走勢在２０１０年之所以表現(xiàn)欠佳，其實(shí)是市場交易行為的趨同性操作結(jié)果而已。與宏觀經(jīng)濟(jì)面無關(guān)，趨勢投資而非價(jià)值投資占據(jù)主流，也是Ａ股走勢背離宏觀經(jīng)濟(jì)面的重要原因之一。趨勢投資往往會(huì)根據(jù)市場趨勢的變化進(jìn)行交易，特別是根據(jù)包括產(chǎn)業(yè)、區(qū)域發(fā)展等在內(nèi)的宏觀政策面調(diào)整的預(yù)期變化進(jìn)行交易。但是，趨勢投資往往忽略了宏觀政策面調(diào)整對宏觀經(jīng)濟(jì)面實(shí)質(zhì)變化的價(jià)值投資內(nèi)涵，卻更關(guān)注政策面調(diào)整引發(fā)的交易性機(jī)會(huì)。這種宏觀沖擊的交易模式，或者說趨勢投資“試錯(cuò)－糾錯(cuò)”的交易行為，加劇了Ａ股市場的震蕩與波動(dòng)，也促使Ａ股投資者更關(guān)注宏觀政策面調(diào)整帶來的結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)，而不是關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)面本身變化可能帶來的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

      當(dāng)趨勢投資而非價(jià)值投資占據(jù)Ａ股市場主流地位時(shí)，根據(jù)宏觀政策面變動(dòng)而非宏觀經(jīng)濟(jì)面變化進(jìn)行股票交易，成為當(dāng)今Ａ股市場的一大主要交易特征，這也是導(dǎo)致Ａ股偏離宏觀經(jīng)濟(jì)面的直接原因之一。