核心提示：水泥行業(yè)在周期性行業(yè)中有著較為明顯的優(yōu)勢(shì)，華東水泥由于受到供需急速惡化，在2012年7~8月份價(jià)格見(jiàn)底，國(guó)金證券認(rèn)為水泥和大部分周期性行業(yè)相比是價(jià)格最早出清的行業(yè)。其他周期性行業(yè)要么價(jià)格還未出清，要么量還沒(méi)出清。

      水泥行業(yè)在周期性行業(yè)中有著較為明顯的優(yōu)勢(shì)：

      1、華東水泥由于受到供需急速惡化，在2012年7~8月份價(jià)格見(jiàn)底，有證券機(jī)構(gòu)認(rèn)為水泥和大部分周期性行業(yè)相比是價(jià)格最早出清的行業(yè)。其他周期性行業(yè)要么價(jià)格還未出清，要么量還沒(méi)出清。

      2、水泥相對(duì)于其他周期性行業(yè)有兩個(gè)很顯著的特征：水泥的區(qū)域性特征，以及從明年華東等區(qū)域開(kāi)始，很多區(qū)域未來(lái)進(jìn)入產(chǎn)能零增長(zhǎng)期。雖然水泥和很多其他周期性行業(yè)一樣，無(wú)法通過(guò)需求增長(zhǎng)來(lái)徹底消化過(guò)剩的產(chǎn)能，但水泥區(qū)域性特征使得局部區(qū)域協(xié)同成為可能，從而使得ROE提升成為可能。(本文將水泥和鋼鐵行業(yè)做了相關(guān)對(duì)比分析，以證明水泥的獨(dú)特性——水泥最終不會(huì)和鋼鐵一樣)而從水泥行業(yè)本身來(lái)看：2013年進(jìn)入華東等區(qū)域的再平衡元年。

      3、何謂平衡與再平衡？我們認(rèn)為平衡并不一定只在供不應(yīng)求的情況下才能實(shí)現(xiàn)，只要供給面相對(duì)穩(wěn)定的格局不被新增產(chǎn)能打破，供給側(cè)主動(dòng)調(diào)節(jié)供給量以實(shí)現(xiàn)與需求的匹配成為可能，即使在供給產(chǎn)能過(guò)剩的情況下。

      4、分析2005年以來(lái)價(jià)格變化的關(guān)鍵變量差別：2010年2季度之前，決定價(jià)格變化趨勢(shì)是沒(méi)有協(xié)同背景下的供需關(guān)系；2010年3季度至今，在供給過(guò)剩的情況下，協(xié)同的成敗是決定價(jià)格變化的核心變量。而且國(guó)金證券認(rèn)為：也是中長(zhǎng)期決定水泥利潤(rùn)的關(guān)鍵變量。

      5、為什么2013年華東等區(qū)域進(jìn)入再平衡元年？2010年3季度在外部節(jié)能限電背景下被動(dòng)協(xié)同漲價(jià)做了嘗試后，且在2011年上半年新增產(chǎn)能很少的情況下達(dá)成平衡，但這種平衡在2012年上半年被華東尤其安徽大量新增產(chǎn)能釋放被打破，進(jìn)入2013年，華東核心區(qū)域除了安徽一條、江西兩條生產(chǎn)線之外，幾乎無(wú)其他產(chǎn)能投放的情況下，華東將重新進(jìn)入再平衡階段。而且進(jìn)入中長(zhǎng)期的再平衡階段。——這也是水泥區(qū)別其他周期性行業(yè)的獨(dú)特特征！在再平衡的過(guò)程中，我們需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：伴隨著再平衡的過(guò)程，表現(xiàn)在價(jià)格形勢(shì)上是價(jià)格的恢復(fù)和回升，這個(gè)趨勢(shì)判斷是確定的，但對(duì)于價(jià)格曲線恢復(fù)的斜率是判斷不了的，這個(gè)是由企業(yè)行為來(lái)決定的?！獜耐顿Y策略的角度來(lái)看，在看好投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，對(duì)價(jià)格曲線恢復(fù)的斜率遵循穩(wěn)健的原則！

      由于華東地區(qū)明年率先進(jìn)入產(chǎn)能零投放以及再平衡階段，對(duì)價(jià)格恢復(fù)曲線基于相對(duì)穩(wěn)健的原則，根據(jù)協(xié)同軌跡估值優(yōu)勢(shì)最為明顯的是海螺水泥和華新水泥。

      對(duì)于協(xié)同只能跟蹤，而不能預(yù)期，企業(yè)行為的不確定性是一大風(fēng)險(xiǎn)；防止過(guò)于樂(lè)觀的風(fēng)險(xiǎn)，水泥和所有周期性行業(yè)一樣，雖然有比較優(yōu)勢(shì)，但彈性是下降的。